富有彈性的終端市場和可重復的價值創造策略推動了強勁的并購活動。過去十年，造紙和包裝行業的并購交易規模是整個制造業的兩倍。這股并購活動既來自于填補投資組合空白的戰略性紙張和包裝投資者，也來自于通過新收購創造獨立價值的外部私募股權 (PE) 參與者。

從歷史上看，造紙和包裝行業私募股權投資創造的重要價值是通過多重擴張實現的。也就是說，公司以遠高于收購價格的倍數出售公司。這是在整體蓬勃發展的估值市場的推動下實現的（見圖1）。

圖1：收入增長和利潤率擴張的基本面將越來越多地產生價值

然而，我們現在正處于轉型期，多重擴張不再被認為是理所當然的。展望未來，價值將越來越多地通過收入增長、特別是利潤率擴張以及自由現金流產生的基本原理來創造。

鑒于這種趨勢，領先的公司正在利用投資者的視角從外部審視自己，無論是在價值創造方面還是在并購機會方面。這種觀點有助于公司了解全部或部分私有化機會的潛在吸引力，以及任何潛在的不良做法。此外，無論第三方投資者活動如何，從私募股權成長投資者的角度審視其業務可以幫助公司釋放全部潛力。

富有彈性的終端市場和高并購活動

自2007年以來，造紙和包裝行業已發生超過2,000筆交易。其中，84筆交易金額超過10億美元，11筆交易超過50億美元。過去10年，美國的投資資本倍數歷來最高，約為歐洲的2.2倍，亞太地區的1.5倍。從基材來看，與塑料和玻璃相比，與紙張相關的交易利潤最高（見圖2）。

圖2：包裝、紙制品和林業按子行業投資資本的中位數交易倍數

包裝食品、家庭護理和制藥等重要終端市場推動了一系列并購活動，這些市場在經濟下行周期中表現出彈性，甚至在2008-2009年全球金融危機和2020年新冠疫情期間表現出持續的正增長率。這種韌性反過來又刺激了更多的并購活動和私募股權興趣。雖然終端市場的彈性仍將是未來包裝投資的一個主要吸引力，但它也要求投資者變得更加積極主動，通過利潤擴張和收入增長創造價值（因為倍數擴張不再是必然的）。

利潤擴張

從歷史上看，這個杠桿的影響最小，但未來它將變得越來越重要。首先，需要持續改進的文化來抵消通貨膨脹等不利因素，然后才有可能擴大利潤率。營收利潤擴張的關鍵要素包括基于價值的定價（包括轉嫁定價）、創新和優化產品組合。領先公司還將通過使用正確的資產生產正確的產品并減少機器的停機時間，在采購和運營等領域實現卓越的利潤。

收入增長

收入增長也將創造巨大的價值，特別是通過公司收購和建設的并購，即收購較小的公司，提高其業績并獲得市場份額。領導者希望獲得的能力包括可持續發展和消費品創新，這將使他們能夠從競爭對手中脫穎而出，并在發展緩慢的市場中獲得份額。

許多地區的包裝市場仍然非常分散，未來提供了大量的并購機會。中小型企業創造了空間來鞏固，并在主要市場或有吸引力的利基市場中實現領先的規模地位。并購市場的成熟度因底層而異。例如，金屬和玻璃已得到合理整合，而塑料則處于行業整合的中間階段。折疊紙盒等紙質包裝可能提供了最大的機會，因為它仍然相對分散。

造紙和包裝領域的戰略投資者根據其目標采取不同類型的并購策略。那些希望增加現有業務收入和市場份額或進入新地區的企業正在尋求純粹的規模交易。

隨著公司利用收購進入新業務或建立新技術能力，范圍交易的重要性也只會繼續增長。例如，Faerch于2022年收購了Paccor，使該公司能夠進入乳制品包裝市場，并利用其聯合創新和回收技術進行循環食品包裝。折疊紙板和折疊紙盒生產商Mayr-Melnhof等公司也進行范圍交易以整合價值鏈。Mayr-Melnhof于2022年收購了Essentra的包裝業務，以鞏固其在醫藥二次包裝等彈性下游市場的地位。

如今，規模和范圍相結合的混合交易也越來越受歡迎（見圖3）。由于許多規模交易都涉及范圍因素，因此很少有目標是純粹的交易。雖然混合交易首先會增加復雜性，但它們也提供了進入有吸引力的鄰近領域的機會。歷史上專注于飲料容器的Graham Packaging收購了主要專注于食品包裝的Liquid Container，以獲得新的客戶關系和技術。

圖3：范圍交易在新冠疫情之前經歷了高峰，從那時起，規模交易（純粹或混合）似乎正在重新奪回份額

展望未來，由于持續的整合和填補地域空白的機會，規模交易將保持重要地位，而范圍交易將繼續發揮重要作用，因為相鄰的機會使公司能夠探索新產品。

經驗與教訓

交易的成功首先取決于目標公司的獨立吸引力，了解要整合什么還是保持原樣，以及如何創建可重復的價值創造手冊。這本可重復的劇本中持續為排名前四分之一的公司創造價值的三個要素包括以下內容（見圖4）：

有機份額增長的領先成本地位：例如，全球包裝和造紙公司盟迪擁有積極的并購和整合議程。該公司在東歐進行重大收購以擴大其在新興國家的業務后，能夠相對較快地獲得運營協同效應。

有利可圖的產品組合與忠誠的客戶群相結合，實現有機增長：例如佛捷歌尼進一步多元化其豪華高端包裝產品組合，其中競爭有限，包裝質量、一致性和可用性對品牌和客戶的可用性非常重要。價格的重要性相對較低，并且它還增加了其他相關產品，例如用于奢侈品應用的模塑紙漿產品。史墨菲卡帕和得斯瑪都從事瓦楞包裝的區域性行業。因此，在過去的幾年里，他們增加了工廠來強化他們的網絡。

圖4：成功的并購交易包括一項或多項

排名前四分之一的公司正在將其并購價值創造戰略與人才戰略相匹配，確保他們擁有合適的高管在本劇本中發揮適當的杠桿作用。這些高管已經具備了降低成本（不僅僅是消除員工人數）以及找到合適交易的能力。無論是大型企業的市場整合，還是環境、社會和公司治理方面以技術為主導的交易，以獲取進入回收/循環領域的新技術或業務。

展望未來，造紙和包裝領域的并購市場將繼續保持吸引力和活躍性，這在很大程度上受到有彈性的終端市場以及許多公司繼續取得成功的可重復策略的推動。

來源丨 佩普 全球印刷與包裝工業