疫情期間，紙包裝產品可謂是大放光彩。超常的需求和不斷上漲的價格導致紙箱包裝生產商的利潤在2021年大幅增長，盡管銷量隨后有所下滑，但增長趨勢仍持續到了2022年。然而現在，情況發生了逆轉?？蛻粽谌齑?，投入成本的下降正在轉化為更低的價格，富時100指數的兩家紙箱包裝上市公司對不確定的經濟背景感到遺憾。

不過，再深入一點，就會出現更微妙的畫面。盟迪和史墨菲卡帕本月均公布了半年業績，雖然兩者都報告利潤下降，但兩者還是有所不同。顯然，盟迪當前的處境明顯更為艱難，銷售額下降了14%，基本EBITDA下降了近30%。史墨菲卡帕的營收收入下降了9%，調整后的EBITDA僅下降了5%。

盟迪和史墨菲卡帕都生產箱板紙，這是用于制造紙箱的原材料。然而，雖然箱板紙擁有完全集成的模式——這意味著它生產的紙張數量足以滿足其繼續生產的包裝所需的紙張，但盟迪所生產的紙張數量超過了其需求量，并將多余的紙張在公開市場上出售。英國第三大包裝巨頭得斯瑪則是另一種情況，基本上更多的紙張供應來自于采購。

盟迪專注于上游生產是有利的，因為它可以收取很高的紙張費用。然而，在去年年中達到頂峰后，價格一直在急劇下跌，該公司痛苦地意識到這種逆轉。

史墨菲卡帕則由于銷售紙箱而處于更有利的狀態，紙張價格的下降不會立即導致其包裝價格的相應下降，特別是如果為客戶增加某種高附加值產品的話。

Goodbody工業研究主管大衛·奧布萊恩表示：“原材料——箱板紙——雖然質量很高，但作為獨立產品缺乏差異化，并帶來周期性。這就是為什么整合到下游業務（瓦楞包裝）是不可或缺的。在這里，可持續性、客戶服務、設計和創新……都能帶來更穩定的定價/收益。過去五年里，史墨菲卡帕在這方面投入了大量資金，這就是所用資本回報率越來越好的原因?！?/p>

Jefferies分析師科爾·哈索恩補充道，史墨菲卡帕“對其資產管理得非常好”，根據需求調整紙張產量。他表示：“我堅信，大型的綜合性造紙生產商的表現將遠遠優于整個行業。”

這并不是說盟迪過去落后于競爭對手。多年來，該公司一直擁有更高的利潤率、更高的資本回報率和更高的估值。部分原因是該集團具有結構性優勢——上游紙張生產的利潤率高于下游加工的利潤率。然而，盟迪所具備吸引力的一個關鍵部分長期以來一直是其降低成本的能力，而且據分析師稱，其工廠比同行“更大、更好”。

然而，自2017年以來，業績差距有所縮小，史墨菲卡帕的利潤增長速度明顯快盟迪，同時實現了類似的營業利潤率。 “從投資的角度來看，史墨菲卡帕在質量認知方面獲勝，”哈索恩說。

展望未來，包裝行業的短期前景仍然不明朗。史墨菲卡帕首席執行官托尼·史墨菲報告稱，隨著消費者習慣發生重大變化，該公司在疫情期間記錄的“大量需求”已經放緩。這家紙包裝巨頭的領導人本周早些時候在美國有線電視新聞網 (CNN) 上發表講話時表示，在疫情封鎖期間，公司的收入猛增。他說：“我們在全球范圍內的業務從未見過如此顯著的增長，從某種意義上說，今年情況確實發生了逆轉，因為人們不再把錢花在房屋和耐用品上。他們把錢花在旅行上，正如你從機場和酒店看到的那樣?！?/p>

然而，盡管取消了疫情限制，他補充說，今年上半年是該集團歷史上“第二好的上半年”時期。史墨菲卡帕公布今年前6個月的盈利為11.1億歐元。這家在都柏林上市的集團的息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 比去年同期下降了5%。史墨菲卡帕在此期間的銷售額也下降了9%，至58億歐元，低于2022年上半年報告的63.9億歐元。該集團將收入下降歸因于需求下降，上半年總銷量下降了 6%。

托尼·史墨菲補充說，該公司的一些市場（包括一些歐洲國家）的通脹正在放緩。他還對美國通脹下降的報道表示歡迎。托尼·史墨菲還告訴美國有線電視新聞網主持人理查德·奎斯特，即使在利率持續上漲的情況下，對包裝的需求仍然存在?！昂孟⑹谴毒吣p了，電視磨損了，耐用品磨損了，它們需要更換，”他說。

斯莫菲特先生還指出了世界各地對住房的需求，他認為這將推動未來幾年對包裝產品的需求?！胺孔有枰ㄔ欤彼f，“正如你所知，英國和許多國家都存在嚴重的住房危機，需要建造更多的住房，這意味著耐用品和紙箱，”他總結道。

與此同時，箱板紙價格似乎在2023年第二季度觸底，杰富瑞表示，到年底價格有可能“小幅上漲”，這對整個行業來說將是個好消息。然而，盟迪還沒有脫離困境。首先，與它的兩個主要競爭對手不同，它不僅僅生產紙板。它還銷售軟塑料包裝，其供應鏈更長、更復雜。

然而，也許更重要的是，它仍在試圖轉移相當大的俄羅斯業務。自與烏克蘭的戰爭爆發以來，盟迪已成功出售了三座俄羅斯加工工廠，但出售瑟克特夫卡爾一家大型工廠的努力卻失敗了。

集團董事會“仍然致力于”撤資，并已收到“許多潛在買家”的有條件要約，但是否會在股東之間分配任何收益越來越不確定。與此同時，盟迪本身也失去了一個高利潤部門，該部門以前創造了其五分之一的現金利潤。

未來幾個月對全球各地包裝商來說可能會充滿挑戰，但前景確實正在改善。不過，投資者應警惕額外的不確定性，并留意得斯瑪10月份的交易聲明，該聲明應會提供有關不斷變化的需求問題的更多細節。

來源丨派克吉尼 全球印刷與包裝工業