在過去的13年里，GAA持續跟蹤、記錄并分析了以印刷為核心的多個業務領域的并購活動，尤其關注商業印刷、包裝和寬幅市場。每年8月底，GAA不僅聚焦上個月的交易，更回顧過去12個月的整體情況，旨在從宏觀層面洞察行業發展趨勢。哪些細分市場交易更為頻繁或相對冷清？買家收購的動機是什么？是擴充現有產能，還是尋求協同效應？這些問題都能幫助GAA預測各印刷細分市場未來的并購走向。

從純粹的交易數量來看，過去12個月的并購活動較前一周期減少了5%，而前一周期相較前一年也下降了10%。過去12個月內，GAA共記錄了189起值得關注的交易，這是自2016年秋季開始年度評估以來最低的一次。

去年同期，最大的懸念是經濟能否平穩過渡，擺脫疫情后需求激增帶來的繁榮。隨著典型動蕩跡象的消退，經濟以及印刷和包裝行業似乎有望實現軟著陸。然而，去年秋天，行業形勢再次趨緊，紙張制造商和分銷商的并購活動加劇了這一趨勢。一些造紙廠停產，另一些則將業務重心從印刷轉向包裝，預示著未來紙張市場可能再度供不應求。

2024年秋季，美國經濟似乎成功實現了軟著陸。然而，平穩著陸的過程中也出現了一些波折，部分企業面臨著嚴峻挑戰。破產申請和工廠關閉的數據表明，并非所有企業都能順利渡過難關。許多印刷業主反映，市場需求有所減弱。

人們常常好奇，一年中何時是進入市場的最佳時機，買家何時最可能達成交易。從歷史數據來看，交易活動通常在夏季有所放緩。但今年的情況有所不同，盡管整體交易量有所減少，但過去12個月的交易公告卻保持了相對穩定的頻率。

上圖展示了公開宣布的并購交易總數，為我們提供了印刷行業整體的概況。然而，印刷行業并非鐵板一塊。為了更深入地了解市場，GAA在過去的13年里對所有交易進行了細分，根據被收購公司主要經營的細分市場進行分類。隨后，GAA對包裝、商業印刷、直郵和大幅面印刷等細分市場進行了深入研究，力求了解每筆交易背后的原因，并按細分市場總結結果。此外，GAA還分析了破產申請和非破產工廠關閉的情況，以確定哪些細分市場的業務挑戰最為突出。

下一張圖表將過去三年的并購交易細分到GAA在《目標報告》中跟蹤的所有細分市場。

商業印刷

每年深入研究商業印刷領域交易背后的原因后，GAA發現，商業印刷業務呈現出相當穩定的態勢，甚至可以說略顯樂觀。收購交易的比例已降至歷史最低的25%，相比之下，2019年這一比例高達70%。 在這些收購交易中，被收購公司的客戶通常會轉移到買方的生產設施。買方往往會將工廠和設備的處置權交給賣方或其代理人，以避免承擔過多的債務。同時，買方會選擇保留部分對新客戶服務至關重要的設備。GAA認為，收購比例越高，表明行業內的產能過剩和財務壓力越大，愿意收購的買家也就越少。

在今年的26起商業印刷收購案例中，被收購的設施對于買家來說都十分重要，并會繼續保持原樣運營。其中，有16家買家收購目標公司是為了增加一個新的經營地點，并明確表示會繼續保持工廠的正常運轉。這與以往的收購策略有所不同。

值得注意的是，還有10家被收購的公司被出售給了此前從未涉足商業印刷行業的“新玩家”。相比之下，2019年只有2筆類似的交易。顯然，行業格局正在發生變化：越來越多的外部資本開始對印刷行業產生興趣，并積極投資。 “印刷業已死”的觀點顯然已經過時。

通過深入挖掘，GAA發現，買家進行收購的常見原因包括：擴大地域覆蓋范圍和增加新的服務產品。其中，增加新的服務產品，例如大幅面印刷，已經成為完成交易的最常見原因。甚至有一些非印刷行業的公司也開始涉足商業印刷領域。

GAA對商業印刷企業主的訪談顯示，2022年，這些企業表現相當出色，這種積極的態勢一直持續到2023年第三季度。然而，進入2023年第四季度后，情況開始發生變化。許多企業主告訴GAA，他們已經適應了新的市場環境，不再是2022年那樣的繁榮景象。與去年相比，關于勞動力問題的反饋有所減少，但找到熟練的操作員，尤其是模擬機器的操作員，仍然是一個普遍的挑戰。

關于紙張供應的問題，GAA幾乎沒有聽到投訴，大多數企業已經消化了此前高價購入的庫存。此外，企業主還表示，客戶對于價格上漲的接受度比紙張供應緊張時期有所降低。值得一提的是，GAA在其他印刷和包裝領域也聽到了類似的反饋。

在經歷了年初的短暫平靜期后，那些曾擱置退出計劃的企業主再次活躍起來，積極尋求買家或準備出售公司。商業印刷領域的企業主普遍年齡較大，在經歷了新冠疫情的沖擊后，許多人決定將公司出售，以套現并避免承擔新的長期債務和設備投資。在過去一年中，GAA認為當納利收購Vericast業務，進軍獨立插頁市場，是商業印刷領域最引人注目的交易。

包裝市場

包裝業務連續三年成為GAA跟蹤的細分市場中最活躍的領域。然而，整體交易活動的減少也影響了包裝行業，GAA發現，包裝細分市場的公開交易數量減少了26%。曾經火熱的標簽印刷市場如今逐漸冷卻，與涉及瓦楞包裝的交易數量持平。

包裝行業的企業主和投資者在談及收購動機時，與商業印刷行業的企業主有顯著差異。在過去一年中，GAA在包裝行業記錄的43筆交易中，僅有一筆涉及將一家老舊的折疊紙盒工廠合并到附近的現有工廠。大多數買家表示，收購額外的生產設施是完成交易的主要原因。此外，擴大公司的地域覆蓋范圍也是買家考慮的重要因素。

在這些交易中，私募股權參與了22筆，占比超過一半。雖然私募股權交易數量有所減少，但仍是包裝行業并購的重要推動力。值得注意的是，有五家新公司進入包裝行業，其中三家專門為包裝業務建立了新的投資平臺。

地理擴張是推動收購的重要因素。在14個案例中，買家都強調了擴大地理覆蓋范圍的重要性。

過去一年中，GAA認為，包裝行業最引人注目的并非某一筆具體的交易，而是各路企業對瓦楞紙箱業務的濃厚興趣。無論是地區性的、全國性的還是全球性的企業，都對瓦楞紙箱業務表現出極大的關注。

大幅面和相關數字印刷市場

為了更清晰地描繪整個印刷行業的各個細分市場，GAA將主要生產大幅面印刷品及相關產品的公司從商業印刷板塊中獨立出來。這個類別涵蓋了零售展示、貿易展覽圖形、復制品、室內裝飾等多種產品，這些產品通常使用大幅面設備生產。

正如GAA在之前的報告中所指出的，大幅面印刷的黃金時代已經過去，交易活動趨于平穩。數字印刷的橫幅和包裝不再是稀缺產品，平板印刷設備的普及使得早期進入者所享有的高利潤被逐漸壓縮。入門級設備的價格降低，加上平板切割機等后加工技術的普及，使得大幅面印刷的門檻降低。

因此，大幅面業務的競爭優勢已經從早期的先發優勢，轉移到了那些擁有更完善的在線直銷系統、更強的規劃和安裝能力，或能提供增值服務的企業，比如在畫布上打印用于家庭或辦公室裝飾。即使如此，這些優勢也并不能保證企業在市場上獨一無二。

大幅面印刷行業已經進入成熟期。公司所有者們正在走商業印刷公司曾經走過的路：通過收購來實現增長，其中最主要的原因是增加生產能力。今年的一個新特點是補貨交易數量的顯著增加，這表明該行業已經趨于飽和。

GAA發現，過去一年里，大幅面印刷領域的并購活動非常活躍，公開報告的交易數量幾乎翻了一倍，達到了21起。私募股權的持續活躍，使得我們預計未來幾年這一領域的并購活動仍將保持強勁勢頭。

GAA認為，過去一年中，Meyer公司的一系列交易最為引人注目。Meyer先后收購了Johnson Printing & Packaging，隨后又剝離并出售了其臨時展示和標牌業務。Meyer的首席執行官明確表示，此次出售是為了更好地專注于包裝和標簽業務。這兩筆交易充分說明了Meyer公司通過并購來調整戰略，實現業務轉型的決心。

面臨挑戰的細分市場

通過分析各個行業細分市場的交易活動，GAA發現行業正在發生變化。然而，單純地統計交易數量并不能準確反映這種變化是積極的還是消極的。為了更深入地了解行業發展趨勢，GAA還跟蹤了破產申請和工廠關閉的數量，并將其與整體交易活動進行關聯。根據多年的研究和行業統計數據，GAA發現：交易量大且同時出現大量企業關閉和破產的行業，通常處于或即將進入衰退階段。對于那些無法適應市場變化的企業來說，這可能是一個低價整合的機會。

相反，交易量與企業關閉和破產數量呈負相關的行業，則更有可能擴大規模。因此，在這些行業中進行整合的成本會更高。包裝行業就是一個很好的例子，盡管交易量有所減少，但破產申請和工廠關閉的數量也很少，這表明包裝行業仍然是一個相對健康的市場，并且整合仍在繼續。

然而，破產申請數據也發出了一些警示信號。過去5年中，GAA跟蹤的行業財務狀況整體呈現改善趨勢，但在過去一年中，這一趨勢出現了逆轉。商業印刷行業再次成為破產申請數量最多的行業。報紙和雜志出版業的破產數量緊隨其后。值得注意的是，直郵行業也出現了四起破產申請。

過去一年里，最引人注目的破產案例之一是Coloreel公司。該公司曾開發出一種實時染色白線的技術，能夠在不更換線軸或使用多頭縫紉機的情況下制作多色縫制徽章，但最終還是走向了破產。這個案例告訴我們，即使擁有創新技術，企業也可能面臨失敗。

除了跟蹤破產申請，GAA還關注非破產工廠的關閉情況。相較于破產申請，工廠關閉可能更早地預示著行業的財務困境。尤其是在規模較小的市場，破產申請往往意味著企業的終結，且成本較高。

雖然有些公司在關閉后徹底消失，但有些公司會找到買家，以更有序的方式進行清算。工廠關閉并不一定意味著企業完全停止運營，也可能是大公司為了優化生產能力而進行的調整。無論如何，工廠關閉都反映了市場發生了變化，通常是由于市場需求的下降。

去年開始，非破產工廠的關閉數量持續攀升。GAA統計發現，去年有41家工廠宣布關閉，這一數字接近2019年和2020年的水平。傳統的商業印刷公司再次成為非破產關閉或停業印刷廠的主要來源。報紙印刷廠的關閉數量也高于其他行業。此外，造紙廠的停產和關閉也在持續。

GAA將在明年密切關注行業的發展。目前的困境是否會進一步惡化，還是說行業已經適應了新的常態，交易活動能夠恢復到正常水平？從過去一年與企業主的交流來看，GAA發現以下趨勢：政府提供的資金已經消耗殆盡，貸款即將面臨利率上調的壓力，客戶對印刷品的采購變得更加謹慎。

來源丨 全球印刷與包裝工業