全球商業咨詢公司貝恩公司 (Bain & Co) 的數據顯示，2023年全球并購活動較2022年下降約20%。在這一大背景下，私募股權公司在2023年完成的交易比2022年達到的水平大幅下降了35%。戰略交易（一家運營公司收購另一家運營公司）下降了14%。普遍的共識是，導致下降的罪魁禍首是利率上升，這使得交易融資成本更高。過去十年的低利率推動了賣方對更高企業價值的期望，而更高的融資成本疊加在一起，從而形成了價值認知不匹配。這種不匹配導致成功完成的并購交易數量下降。

為了解印刷、包裝和相關行業在2023年的并購方面的表現如何？從數據上來看，2023年宣布的交易數量衡量，印刷、包裝及相關行業的交易趨勢與全球戰略交易活動整體下降密切相關。與2022年相比，包裝印刷行業的并購交易下降了14.3%，這幾乎與全球趨勢相符。也許我們不應該感到驚訝，因為買方較高的融資成本與賣方廣泛的價值預期之間的不匹配在包裝印刷行業中也很明顯。

隨著夏季進入秋季，包裝印刷行業顧問公司的幾個不同但密切相關的趨勢變得顯而易見。以下是對2023年結束時印刷和包裝公司中低端市場并購市場的觀察。

后疫情時代需求的終結

新冠疫情導致的停工所壓抑的需求在2022年得到釋放。需求的增長影響了許多經濟領域，包括印刷、包裝和相關圖形通信公司。在過去的一年里，許多業主表示，與上一年相比，他們的公司在2022年的收入有了顯著增長。增幅通常在20%-25%之間，有的甚至更高。當新冠疫情帶來的嚴格費用管理和人員減少滿足了收入的增加時，許多公司的利潤猛增。

隨著2023年的到來，被壓抑的需求得到了滿足。需求和產能已合理恢復平衡。受益于后疫情時代的需求泡沫，許多公司難以重現2022年的財務業績。盡管如此，在經歷了2022年令人興奮的日子之后，一些賣家對增長曲線抱有無休止的上升預期。對于許多人來說，隨著2023年的進展，曲線明顯趨于平坦或向下轉向。由于無法支持持續20%的增長，一些業主對其退出前景感到失望并退出市場。

供應鏈均衡

2022年紙張和基材的嚴重短缺需要管理層的高度關注。有能力購買可用材料的公司這樣做了，并建立了過高的庫存水平，甚至有一家標簽印刷公司租用了一整棟額外的建筑來容納他們購買的大量額外的壓敏卷材。到了2022年，美國西部和西南部的公司購買了過多的紙張，導致滑橇被存放在室外。在走訪幾家公司時，看到停車場里堆滿了紙張，上面還輕輕地覆蓋著保鮮膜，這在當時的美國東海岸來說是不可思議的做法。

那些設法保持足夠庫存以維持印刷機運轉的公司突然享有定價權，這是該行業幾十年來所不具備的。去年的幾個月里，不禁然人聯想起1990年代商業印刷公司老板所經歷的美好時光，當時客戶毫不猶豫地支付大筆費用來急于準備校樣或延長印刷時間。對于去年的一些買家來說，談判定價并不是他們的目標——如果你有紙，你就有了定價權。

隨著紙張和其他基材的供應在2023年恢復正常，市場定價規律逐漸回歸正常，這給營收和利潤帶來了壓力。對于一些在短缺高峰期建立大量紙張庫存的公司來說，處理高價庫存的成本給利潤率帶來了更大的下行壓力。因此，一些業主決定最好退出市場，直到收入、利潤和庫存水平恢復正常。

企業軟著陸并不輕松

在過去的八個月中，我們看到面臨財務挑戰的公司明顯增加。從2023年5月開始，包裝印刷行業申請破產的數量顯著增加，主要集中在商業印刷領域。大多數宣布破產的公司根據第7章申請立即清算，而不是試圖根據第11章程序重振公司。

在包裝行業，盡管該領域對投資者仍然非常有吸引力，但瓦楞紙箱和展示包裝行業已有幾家公司申請破產，這表明邊緣領域出現了一些壓力。一家軟包裝公司于2023年申請破產，這是多年來在該領域注意到的第一起破產案。

此外，非破產工廠和公司關閉的數量有所增加。導致成交的交易比例也有所增加，這清楚地表明了產能過剩和市場狀況疲軟。雖然還沒有達到敲響警鐘的水平，但趨勢很明顯，越來越多的公司陷入困境。

它必須發生，而且確實如此。因新冠疫情刺激資金而幸存下來的公司現在已經空無一人。如果從面臨挑戰的公司收購和整合業務的機會變得更加普遍，這將對買家的價值期望產生負面影響。

攀登另一座山

將以上所有內容加起來，就很有意義了。那些已經達到巔峰業績（也許是他們有史以來最好的業績）的公司所有者，在他們的腦海中牢牢地扎根著一個很高的數字。如果他們受到上述趨勢的影響，就會有一種沮喪的感覺，因為出售公司不會產生他們所期望的數字，至少現在不會。

正如所有的努力一樣，遠處總會有另一個高峰。迫于市場環境的壓力，我們不得不從欣喜若狂的頂峰爬下來，還有另一個頂峰需要征服。即使在年事已高、即將退休的時候，更高數字的誘惑仍然存在。再投資隨之而來，另一個資本支出和債務周期開始，并最終設定新的更高退出目標。有些企業會嘗試在不更新生產設備的情況下攀登下一座山。就像登山者沒有合適的裝備來完成任務一樣，麻煩也隨之而來。與此同時，隨著一些業主將目光投向下一個高峰，他們決定退出市場。

重置2024年預期

影響2023年并購交易市場的獨特趨勢都導致賣方和買方之間的價值認知不匹配，從而壓低了已完成交易的數量。除了當前的趨勢之外，有些趨勢是永恒的、不可阻擋的。業主將逐漸老化，有些業主將不再有下一代家庭成員渴望接手。技術會進步，設備會過時，印刷機會磨損。內容將繼續數字化并以電子方式交付，宏觀經濟狀況將對所有企業產生影響或推動，但程度不均。

賣方將繼續將其公司的價值視為行業特定領域內可能達到的最高值，而買方將保持其嚴格的估值方法。盡管如此，仍有足夠多的業主認為他們已經爬過最后一座山并準備退出所有權。即使在同比下降14.3%的較慢市場中，仍有85.7%的人完成了交易。

來源丨迪吉特爾 全球印刷與包裝工業